緊握20億訂單在手，自年初以來，鐵漢生態(tài)（300197.SZ）股價(jià)上漲了50%。但這個(gè)漲幅在炒風(fēng)炙熱的創(chuàng)業(yè)板公司里顯然并不起眼。

　　這背后或與其隱憂相關(guān)。

　　2013年一季報(bào)顯示，隨著市政園林BT項(xiàng)目的大規(guī)模推進(jìn)，公司回款繼續(xù)惡化，其一季度收現(xiàn)比下降至56%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流出金額達(dá)1.72 億元。與此同時(shí)，公司現(xiàn)金流壓力隱現(xiàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)亦侵蝕其部分盈利能力。

　　事實(shí)上，這是園林行業(yè)發(fā)展面臨的困局。從園林上市公司2012年年報(bào)、2013年季報(bào)可見，前述公司收入增速普遍有所放緩，且財(cái)務(wù)費(fèi)用陸續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)為正，公司后續(xù)增長(zhǎng)更加依賴增量資金。

　　“鐵漢生態(tài)現(xiàn)在發(fā)展非常快，但速度與費(fèi)用需平衡。其業(yè)務(wù)模式需大量墊資，回款自然會(huì)有隱憂。但現(xiàn)在是園林行業(yè)公司跑馬圈地的時(shí)候，公司選擇現(xiàn)在的戰(zhàn)略也可理解。”5月22日，一位長(zhǎng)期關(guān)注園林行業(yè)的滬上券商分析師對(duì)本報(bào)記者稱。

　　收現(xiàn)比下降回款惡化

　　鐵漢生態(tài)仍在快速發(fā)展。公司2013年一季報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入2.2億元，同比增長(zhǎng)33.4%；凈利3623萬元，同比增長(zhǎng)24.82%。

　　飽滿的訂單是其亮點(diǎn)。據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截止到3月底，公司在手BT項(xiàng)目訂單合計(jì)金額約為20.2億元，而其去年的營(yíng)業(yè)收入為12億。

　　但與此同時(shí)其財(cái)務(wù)狀態(tài)有所惡化。“鐵漢生態(tài)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模增速很快，對(duì)現(xiàn)金流造成了很大壓力。”一位園林公司高管對(duì)記者稱。

　　一季度末公司短期借款余額4.95億元，較去年同期增長(zhǎng)4.5倍；而3月初公司順利發(fā)行2.5億元短期融資券，利率4.99%，使財(cái)務(wù)費(fèi)用率從去年一季度的-2.31%上升至3.24%。

　　鑒于市政園林BT項(xiàng)目在工程結(jié)算之前需要墊付較多資金，并且回款周期較長(zhǎng)，鐵漢生態(tài)一季度回款亦有所惡化。

　　據(jù)長(zhǎng)江證券分析師史恒輝分析，鐵漢生態(tài)簽的BT 項(xiàng)目基本是項(xiàng)目驗(yàn)收后按“4-3-3”模式，分三年回款，隨著BT項(xiàng)目大規(guī)模展開，回款勢(shì)必繼續(xù)惡化，一季度收現(xiàn)比已下降至56%，支付給供應(yīng)商的現(xiàn)金支出增速遠(yuǎn)超經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流出金額達(dá)到1.72億元。

　　“預(yù)計(jì)公司全年資金需求約為10億元，現(xiàn)有貨幣資金6.5億元，還有2.5億短融待發(fā)，資產(chǎn)負(fù)債率僅為40%，因此今年發(fā)展資金依然有保證。”史恒輝稱。

　　5月22日，鐵漢生態(tài)證券部一位人士對(duì)記者稱，公司現(xiàn)在需要為BT項(xiàng)目大量墊資，但墊資都是要求對(duì)方有抵押物，錢款是有把握收回來的。目前公司資金的主要來源是銀行貸款，就現(xiàn)在的發(fā)展速度，至少一兩年內(nèi)銀行資金能跟得上。“公司基本是以基準(zhǔn)利率從銀行拿到貸款，雖然給合作方（比如地方政府）墊資，但這也會(huì)增加投資收益，我們會(huì)以基準(zhǔn)利率上浮大約20%的資金成本轉(zhuǎn)移給合作方。”前述人士透露。

　　前述滬上分析師告訴記者，由于BT項(xiàng)目合作方大多是地方政府，錢收回來應(yīng)該沒有問題，但多長(zhǎng)時(shí)間就不好說了。“有一個(gè)公司給唐山做一個(gè)BT項(xiàng)目，2003年開始做的到現(xiàn)在錢都收不回來。回款慢是整個(gè)園林行業(yè)的問題。”