事件:公司公布2013年半年度報告,2013年半年度實現營業收入53446.27萬元,較去年同期增長29.86%;二季度單季度實現營業收入31326.55萬元,同比增長27.47%,環比增長141.62%;半年度歸屬上市公司股東的凈利潤為8515.16萬元,比去年同期增長14.09%。二季度單季度實現凈利潤4892.52萬元,同比增長7.26%,環比增長35.05%,實現每股收益0.27元,基本符合我們此前預期。

　　點評:

　　業績基本符合預期,充足的訂單量保證后續業績高成長。13年上半年公司的主要業務集中在生態修復、市政園林綠化、設計維護、苗木及營養土等領域,其中生態修復業務實現收入19365.97萬元,同比增長10.76%,園林綠化業務實現收入33031.9萬元,同比增長47.95%,是收入的構成主體,總體業績表現基本符合我們此前預期。公司開展的園林綠化、生態修復業務與國家基礎建設投資、環保等政策密切相關,業務增長在一定程度上受到我國經濟增速放緩的影響。但公司目前有充足的在手訂單,2013年新簽訂單10.76億元,隨著二季度之后行業逐步進入項目開工旺季,完全可以保證全年的業績快速增長。

　　大型BT項目進展總體較為順利,個別項目進展較慢。從半年度報告披露的BT項目的施工進度看,總體進展較為順利,原有的通州項目、梅縣項目、貴州六盤水項目基本完工,進入建安工程價款回購期,濰坊項目和老河口項目已經開工,預計15年完成,另外新簽的郴州項目、環渤海項目、新疆伊寧項目目前處于洽談階段,項目進度基本符合預期。前期已經開工的衡陽項目和郴州項目進展較為緩慢。總體來看,大型BT項目確認的投資回報繼續大幅增加,半年度投資收益實現4069.71萬元,較去年同期增加231.24%。隨著前期開工的項目陸續完工,投資回報將繼續增加。

　　管理費用率和財務費用率都有上升,擠壓了凈利潤空間。半年度公司的管理費用實現6650.14萬元,較去年同期增長42.11%,管理費用率為12.44%,較去年同比上升1.07個百分點,略呈上升趨勢,主要是公司規模擴大造成各項費用支出增加以及公司推出股權激勵的相應費用增加所致,完全符合我們在一季報分析中的判斷。13年半年度財務費用實現1822.12萬元,較去年同期增長453.51%,財務費用率實現3.41%,較去年同期增加4.66個百分點,主要系銀行貸款及前期發行的短期融資券增加相應的利息支出所致,預計后續的財務費用率將繼續有所上升。

　　回款有所改善,但經營性現金流壓力猶存。13年半年度經營性現金流量凈額實現-24386.69萬元,較去年同期流出增加16308.56萬元,主要是隨著承接項目數量不斷增加,公司需投入的項目配套資金和苗木支出不斷增加所致,現金流狀況存在較大的壓力。從應收賬款情況看,半年度應收賬款實現5949.49萬元,較年初減少898.13萬元,主要是前期已經結算的工程款陸續回收所致,后續隨著項目回購款的增加有望逐步改善現金流。13年半年度投資活動現金流量金額凈流出17772.77萬元,較去年同期流出增加7480.84萬元,主要是因為支付的BT項目前期費用增加所致。

　　維持“推薦”評級。鑒于公司目前在手訂單充足,全年業績有望實現快速增長,我們依然維持原來的判斷,維持13、14、15年EPS分別為0.92元、1.29元、1.84元。以8月26日收盤價26.16元計算,對應13、14、15年PE分別為28倍、20倍、14倍,未來三年的復合增速達到41.42%,目前依然處于快速增長期,我們看好公司未來長期的發展空間,是值得跟蹤的投資標的,繼續維持推薦評級。

　　風險提示:宏觀經濟下行的風險,項目開工進度慢于預期的風險,現金回流不達預期的風險。