東方園林于2009年11月27日登陸A股市場，憑著不斷釋放的“大單”利好，上市以來股價不斷攀升。2010年5月11日，東方園林公告稱與大同市園林綠化中心簽訂《大同市文瀛湖項目景觀工程合同》，合同總金額12億元。該合同公告一出，東方園林當日股價一度被封上漲停板并最終大漲8.86%。

　　緊接著，5月24日，東方園林發(fā)布特大利好公告，稱公司與鞍山市城市建設(shè)公司簽訂了《鞍山市城市景觀工程合作協(xié)議書》，工程總投資約16億元。公告一出，該股便封至漲停板，報出了174.22元的高價，短短約7個月時間成為新一代的滬深兩市第一高價股。

　　但這些當年將東方園林送上神壇的所謂“大單”目前進展情況如何呢？

　　業(yè)內(nèi)人士稱，園林工程一般要兩年工期，那么我們倒推兩年，以東方園林2011年8月之前直至2009年11月上市時簽訂的項目為考察標的進行逐一審核。

　　東方園林自2009年上市至2011上半年度簽訂超過2億元以上的項目有9個，9個項目中，順利完工或正進行的項目有6個，而已停工或規(guī)劃未批的項目就有3個，停工率達33.3%。而當初號稱16億的鞍山項目和12億的本溪項目竟均已停工，12億的大同項目與11.33億的錦州世園項目均遭遇回款難。

　　按照東方園林的5-3-2模式(墊資完工后應(yīng)收5成，完工后一年收3成，剩余尾款2成要完工兩年后收取)，12億的大同文瀛湖項目至今早過三年結(jié)算期，應(yīng)收到項目款的8成，但大同方面目前僅支付4.23億元，如果扣除東方園林前期30%的墊資額與利息成本，該項目可以說是賠本賺吆喝。

　　錦州世園會一期項目于2011年6月簽訂，今年4月完工，合同金額為7.99億元，按照532模式，完工后東方園林應(yīng)收款5成，即4億元左右。但截至目前，實際收款僅2.45億元。

　　至此，東方園林當年簽訂的超過10億的大單，幾乎都遭遇了“滑鐵盧”，華麗“大單”竟淪為一地雞毛。

　　此外，鞍山項目也一直被輿論質(zhì)疑是東方園林操縱股價的籌碼，因為鞍山項目從一開始就被稱為不可能完成的項目。《鞍山市財政局2010年財政預(yù)算(草案)的報告》中顯示，2010年，鞍山市的城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)(含城市基礎(chǔ)設(shè)施的投入)支出安排20.2億元，而鞍山市政府與東方園林所簽訂的項目，工程總投資就約為16億元，顯然，鞍山市不可能拿出接近80%的預(yù)算，僅僅用來操作這個城市景觀項目。

　　同在北京的某花木公司高層透露，東方園林在上市前就以低價低利潤聞名，而上市后更將這一模式發(fā)揮到了極致。某券商園林業(yè)分析師告訴《價值線》記者，“東方園林采用的是先墊款后收款的運營模式，這種模式也是園林企業(yè)運作市政項目的主要模式，使得園林企業(yè)形成了大量的應(yīng)收賬款。不過遺憾的是，東方園林遇到了地方債問題，應(yīng)收賬款難以收回，而BT模式(先墊資后收款)又決定錢要不斷地墊出去，成為惡性循環(huán)。”

　　從東方園林近年來公告的信息來看，該公司的主要大單客戶多為各級地方政府。今年8月1日，審計署開始對中央、盛市、縣、鄉(xiāng)5級政府性債務(wù)進行徹底摸底和測評。主營園林綠化工程業(yè)務(wù)的東方園林在此次國家清查地方債的背景下顯著承壓。

　　上海市園林綠化行業(yè)協(xié)會的一位管理人員稱，“園林工程一般要2年工期，按照東方園林的5-3-2模式，也就是最理想的狀態(tài)下公司從出資到回款需要4-5年時間，資金成本按年7%計算，東方園林即使35%的毛利率也仍然是在賠本賺吆喝……”

　　墊資拿項目—披露大單—推高股價—股權(quán)質(zhì)押—彌補資金缺口，如果不是近年來爆發(fā)的地方債危機，東方園林是否還可以按照這樣的循環(huán)一直走下去不得而知，但這種靠大單“畫餅”吹大的泡泡注定難以長久，這種模式帶給東方園林前所未有的資本回報，但也給其帶來前所未有的風(fēng)險，使東方園林的負債率遠超同行業(yè)公司，應(yīng)收賬款常年居高不下。

　　呆壞賬顯現(xiàn)

　　2013年中報數(shù)據(jù)顯示，東方園林的短期有息負債飆升到18億，現(xiàn)金流為-3.36億元。與此同時，今年上半年，東方園林對應(yīng)收賬款進行2億的壞賬計提，而在此之前，東方園林的壞賬計提一直為0.

　　一位資深會計人士指出，對于工程施工企業(yè)會計報表而言，呆壞賬有兩大主要藏身地：一是應(yīng)收賬款，另一個是存貨。而與東方園林收入和股價增長同樣醒目，也一直被投資者所詬病的正其居高不下的應(yīng)收賬款和存貨的增長。如果說之前的問題被東方園林高漲的股價及高送轉(zhuǎn)的預(yù)期所掩蓋，那么現(xiàn)在，隨著地方債危機的不斷發(fā)酵及“大單”的屢屢停工或縮水，東方園林的呆壞賬問題開始顯現(xiàn)。