PPP成為拉動經濟增長“引擎”，園林板塊再迎春天

　　PPP業務助力成長，園林板塊業績亮眼：PPP已經成為“國策”，成為拉動經濟增長“引擎”，預計未來將獲得越來越多的政策支持。園林上市公司PPP訂單激增。

　　PPP業務不僅增厚了園林上市公司業績，而且邊際改善園林商業模式，降低了園林公司經營風險。隨著主要園林上市公司PPP項目的大幅增加，園林公司的業績開始快速釋放，園林板塊業績亮眼，整個園林板塊有望再實現30%以上的增長。

　　商業模式正在重塑，園林現金流有望改善：PPP改變了園林企業商業模式，與政府部門成為聯合體，借助PPP產業基金實現建設資金的多元化，不再簡簡單單依托自身融資能力，現金流壓力減小；通過私人部門和公共部門的聯合增信，又能獲得低成本中長期借款。PPP模式下，園林企業已經從單純的施工企業轉變為市政項目運營企業，不僅僅獲得工程收益，而且能夠獲得項目運營收益，降低了投資風險，提高了項目收益率，改善了現金流。從2015年年報來看，多家園林公司收現比明顯提升，園林行業現金流有望改善。

　　跨界轉型蔚然成風，板塊估值提升在即：園林板塊以民企為主，機制靈活轉型積極，主要是向生態環保、旅游和文化創意等領域拓展，業務協同+現金流對沖將助力板塊估值提升。園林上市公司轉型打大多有主業業績的支撐，個別公司在主業高速增長階段即實施戰略轉型，這是園林板塊戰略轉型與其他板塊戰略轉型“獨特之處”。我們判斷：老牉園林公司——如東方園林、棕櫚股股、普邦園林、鐵漢生態等公司將以積極拓展新興行業，比如環保、旅游、文化創意、教育等行業；新晉園林公司，比如美尚生態、中毅達、云投生態等公司將以并購園林公司為主，主要是夯實園林業務的行業地位；黑馬園林公司，比如嶺南園林等公司將依托自身先収優勢布局文化創意和旅游等新興產業。

　　業績反轉+跨界轉型，加大行業龍頭和“小而美”標的配置：在當前的時點下，我們認為園林板塊可以加大配置：(1)PPP成為國策，國家會全力推迚PPP，園林上市公司PPP訂單激增，既享受了國家政策紅利，又改善了商業模式，同時也降低了經營風險；(2)園林上市公司部分公司業績反轉，園林板塊有望再現30%的增長，從2016年中報杢看，云投生態、東方園林、文科園林、嶺南園林、鐵漢生態等公司業績將明顯好于預期，并且業績釋放具有可持續性；(3)跨界轉型勢不可擋，幵購重組提升估值空間。我們認為園林上市公司幵購重組將繼續推迚，尤其是做大做強園林主業以后，園林上市公司會積極拓展新興行業，雙輪驅動將提升公司和板塊估值水平。我們重點推薦東方園林、鐵漢生態等行業龍頭和嶺南園林、云投生態、文科園林等“小而美”標的。

　　東方園林:PPP先發優勢凸顯,業績超預期增長

　　公司8月11日發布2016年半年度報告,報告期內公司實現營業收入29.18億元,同比增長30.66%,歸屬于上市公司股東的凈利潤2.97億元,同比增長89%,經營活動產生的現金流量凈額5.51億元,同比增長246.64%,公司業績實現超預期增長。

　　海綿城市建設助力,PPP業務先發優勢凸顯:公司早在2013年就為PPP業務發展奠定人才和資源基礎,自2015年以來公司海綿城市PPP項目拿單速度加快,2016年上半年已中標工程項目總投資額約243.28億元,占2015年全年中標工程項目總投資額的62%。根據3月8日住建部發布的《海綿城市專項規劃編制暫行規定》,各省、自治區、直轄市須于2016年10月底前完成設市城市海綿城市專項計劃草案,各地海綿城市建設實施方案正在加速出臺,同時現已選出的兩批海綿城市試點城市建設項目陸續落地,海綿城市建設投資將帶動園林、生態修復產業快速增長。報告期內公司在土壤修復方面取得的技術進步有助于進一步加強其在生態修復行業的核心競爭力,海綿城市PPP項目拿單速度有望進一步加快,已中標項目亦將逐步釋放利潤,業績增長可期。