PPP給行業(yè)帶來的最大變化是先發(fā)優(yōu)勢和強者恒強,建筑上市企業(yè)PPP中標額占比達到50%,地方非上市建企與環(huán)保企業(yè)占比相當,分別為20-30%。建筑央企、地方國企、民營企業(yè)PPP訂單占全部新簽訂單比重分別為20%、40%、50%以上。強者恒強導致PPP訂單向上市企業(yè)大幅集中,很多小企業(yè)業(yè)務訂單大幅縮水,在PPP模式下只能成為上市公司的分包商或專業(yè)施工隊,PPP龍頭企業(yè)只要少部分讓利就能獲取管理半徑的大幅提升。民營龍頭企業(yè)在再融資方面更具優(yōu)勢,長期利率下滑背景下目前的邊際杠桿并不高。

　　綠色PPP一攬子配套優(yōu)惠政策可期

　　綠色金融是G20杭州峰會的一大亮點。綠色發(fā)展已成為“十三五”乃至更長時期我國經濟社會發(fā)展的一個基本理念。近年來中國的綠色債券、綠色股票、綠色基金和綠色項目等領域成果顯著，接下來將有一輪爆發(fā)式增長。

　　據中證報13日消息，相關部門正在就PPP（政府與社會資本合作）項目落地工作展開調研，綠色PPP項目是調研重點之一，一攬子配套優(yōu)惠政策或在醞釀中。在政策暖風頻吹的背景下，無論是銀行等傳統(tǒng)金融機構還是民營企業(yè)等社會資本，對綠色項目均抱有濃厚興趣。

　　目前市場上關于PPP的中報解讀既存在常識性錯誤,也存在方法論錯誤

　　常識層面的錯誤主要有兩類,一是忽略了PPP訂單轉化為業(yè)績的傳導尚未完全體現(xiàn),預計這種變化在今年三季報以后會得到更廣泛的體現(xiàn)。二是忽略了現(xiàn)金流結構變動是PPP模式的自然結果,現(xiàn)金流量表的重構正是投資帶動施工這一PPP模式的賬面體現(xiàn),而BT項目回款正是行業(yè)環(huán)境改善的體現(xiàn),并購帶來的現(xiàn)金流增厚也是PPP重塑行業(yè)生態(tài)的表現(xiàn)之一。方法論層面最主要的是對于現(xiàn)金流的期限結構和屬性類型存在誤解,一是對不同期限現(xiàn)金流的混淆,忽視了PPP項目現(xiàn)金流的全過程性質;二是由于園林企業(yè)對施工和運營的不同態(tài)度導致現(xiàn)金流差異,這種差異不可一概而論。

　　地方政府角度,PPP僅是短期融資渠道的理念正在被修正

　　政府推動PPP的短期任務就在于解決地方政府的債務危機,這也是早起不少地方政府將PPP視為替代地方城投公司的一個重要原因。但與傳統(tǒng)的方式相比,PPP模式下,《新預算法》對PPP必須納入財政預算和人大決議做了明確規(guī)定,《政府和社會資本合作財政承受能力論證指引》從總量規(guī)模上對PPP做了約束,《PPP項目財政管理辦法(征求意見稿)》則對地方政府的支付承諾做了強化保障。

　　上市公司角度,PPP不是新旁氏融資

　　一是從PPP項目回報來看具有合理性,目前隨著融資成本的下滑,PPP項目的回報率已經下降到6%-7%,不符合旁氏融資顯著異常的高回報特征。二是盡管短期工程企業(yè)參與PPP項目大多還是更加看重賺取工程建設階段的利潤,但從國際經驗和民營資本的創(chuàng)新性和逐利性來看,看好國內將來出現(xiàn)類似萬喜和瓦爾公司的PPP運營龍頭企業(yè)的可能性。三是PPP個股上漲導致企業(yè)增發(fā)和減持是正常現(xiàn)象,不必過于擔憂,但是要關注再融資的真實投向和具體項目情況。

　　PPP未來將會呈現(xiàn)規(guī)范化與分化發(fā)展兩大趨勢

　　目前關于PPP發(fā)展中存在的一些問題也已經在加快規(guī)范中,關注即將公布評審結果的第三批示范項目。PPP在其發(fā)展過程中存在市場化篩選匹配機制,資本方和項目方通過用腳投票或其他方式匹配選擇合適的合作對象,積極擁抱PPP的企業(yè)將進一步發(fā)揮融資優(yōu)勢,成為真正的PPP典型企業(yè)。

　　風險提示:PPP政策落地低于預期;地方政府信用風險上升;企業(yè)融資風險上升等。