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　　“東方神話”吹出了園林股的盛宴！如今A股市場中園林股已形成了東方園林（002310，前收盤價169.58元）、棕櫚園林（002431，前收盤價73.85元）、綠大地（002200，前收盤價25.34元）三足鼎立之勢。

　　憑借著不斷簽署的總計數十億元的大單，以綠化工程為主業的東方園林目前已坐擁兩市股王之位，而所在行業的誘人前景更令人垂涎。與此同時，經營決策剛經歷轉變的綠大地也不顧大盤的孱弱走勢，股價自5月19日見底以來一路上揚，17個交易日漲幅竟高達35.94%。而棕櫚園林上市首日也受到投資者熱捧，首日漲幅高達近50%，成交金額近20億元，次日股價再次頑強漲停。

　　在已成鼎立之勢的園林股中，三大公司各有怎樣的業務差別、他們的優勢與劣勢又是怎樣、投資者在這波園林股盛宴中又將如何抉擇呢？

　　兩園林企業成南北區域領袖

　　6月10日，綠化工程股——棕櫚園林成功登陸中小板。在股王東方園林效應影響下，棕櫚園林一上市便受到了資本市場強烈青睞，首日漲幅近50%，次日再以漲停報收。棕櫚園林與早前上市的東方園林有非常多的相似之處，投資者也常常用南棕櫚、北東方的稱謂來概括兩家公司在不同區域的領袖地位。

　　棕櫚園林與東方園林雖然都從事風景園林工程的設計施工，但在各自的側重點上還是有較大區別。棕櫚園林主營側重于房地產景觀工程，2009年該項收入占主營收入總額的比例約為87%；而東方園林更側重于市政園林項目，2009年該項收入占主營收入總額的比例為72%。從地域來看，棕櫚園林業務范圍主要分布于華南、華東；而東方園林業務范圍主要集中于北方地區。此外，棕櫚園林、東方園林均具有園林綠化一級資質和工程設計一級資質。

　　地產園林資金回籠快

　　棕櫚園林、東方園林分屬于地產園林及市政園林領軍人物，而這兩塊業務的區別主要表現為項目結算周期的不同。

　　目前工程施工業務一般按照工程施工的形象進度分階段結算，其付款主要分為兩種形式，一是按照形象節點支付，另一種是按照形象進度百分比支付。而地產園林和市政園林在結算上又有著顯著區別。房地產項目從開工到竣工驗收周期為半年~1.2年，通常竣工驗收后收到工程款90%~95%；而市政項目占款則比較多，竣工驗收后，可能收到工程款的70%。另外，如果當地政府要等到下個年度預算出來后才撥付工程款，則資金回籠速度還將放慢。因此市政項目的收款周期顯著長于地產園林，這就要求市政園林企業前期必須墊付較多的工程款，對資金的要求非常高。

　　從棕櫚園林、東方園林近年的應收賬款周轉率看，2007、2009年棕櫚園林應收賬款周轉率（次）為3.97、4.32，而東方園林2007年、2009年分別為3.16、3.76，這也說明了地產園林資金回籠速度要快于市政園林。

　　市政園林毛利率較高

　　盡管市政園林資金回籠周期較長，但這類工程的毛利率及凈利率往往較地產園林更高。2007年、2008年、2009年東方園林的綜合毛利率分別達到31.76%、32.16%、32.9%，而同期棕櫚園林毛利率分別為24.15%、26.1%、26.62%。此外在凈利率方面，自2007年以來東方園林凈利率基本保持在14%以上，而棕櫚園林2007年的凈利率是9%左右，此后雖有提升，但到2009年仍只有12%左右。

　　因此，東方園林無論是毛利率還是凈利率都優于棕櫚園林。某券商分析師告訴記者，市政園林的一個工程通常由企業分標段投標施工，而東方園林資金實力雄厚，常常能拿下整個標段。此外公司客戶又在北方，發包的競爭性低于南方。另一方面，市政園林項目占款多、回款慢，因此政府往往會給予建設單位更高的毛利率作為補償。

　　由此看來，在毛利率和資金回籠速度這兩個方面，東方園林、棕櫚園林各有各的優勢。

　　分析師鑒股

　　兩股超募資金有優勢 綠大地拓展業務存軟肋

　　上海一建筑行業研究員告訴《每日經濟新聞》記者，東方園林早前也做地產園林，但在房地產市場景氣度下滑的情況下，公司開始向毛利率更高的市政園林進軍。而自登陸資本市場以來，公司的發展模式主要依靠資金推動型的訂單承接，現在一年可以承接的業務量由早前的幾億元增至30多億元，因此今年3月以來利好不斷釋放，同時資本市場也作出積極反應。

　　不過上述研究員對東方園林這一發展模式仍感到一定的擔憂，認為公司主要是靠前期超募資金選擇了更為激進的擴張模式，但這種增長本身需要大量資金去推動；此外政府類工程結算周期又長，考慮到未來資金成本壓力，這一模式未必能長期持續下去。不過該研究員也認為，未來幾年東方園林業績高速增長仍然比較確定。

　　相比于東方園林，棕櫚園林將地產作為重點，其擴張方式更為穩健。公司此次登陸資本市場也有較多的超募資金，在業務拓展上將更游刃有余。而在另一方面，公司盈利水平似乎也將取決于房地產行業的景氣度。不過第一創業分析師對此有不同看法，他告訴記者，地產園林市場容量非常大，每年大約為900億~1200億，但棕櫚園林的市場占有率不到1%，因此公司只需在很大的“蛋糕”中分得小小一塊即可取得較快的成長。另外公司目前還處于擴張階段，房地產景氣周期帶來的影響其實并不算大。

　　“兩家公司各有所長，不存在哪家比哪家遜色。”第一創業分析師認為，東方園林在上市前也很少接到上億大單，上市后這種情況馬上改變，這可能與公司超募資金有關。如今棕櫚園林同樣有較多的超募資金，同時表示在加強地產園林的同時未來也要加大市政園林市場的開拓力度，這意味著股價后期想象空間似乎也很大。

　　比東方園林、棕櫚園林資歷更老的綠大地，在飽受“干旱門”帶來的股價陣痛后，公司提出了在穩定現有苗木生產經營業務的基礎上，積極拓展綠化工程業務的發展戰略，同時在東方園林效應下，公司股價在二級市場上也是積極響應。但多位行業研究員對綠大地的發展均持謹慎態度，認為公司在綠化工程方面存在兩大軟肋。

　　首先是設計，這一毛利率最高的業務環節恰巧是綠大地較為薄弱的一環，公司僅擁有城市園林綠化設計二級資質，技術實力比較有限，人員配備也較為薄弱。其次是資金壓力，綠化工程前期需要有較多的資金墊付，棕櫚園林、東方園林都有較多超募資金，但是綠大地并沒有這方面優勢。盡管目前公司資金壓力并沒有顯現，但今后要立足于工程業務，資金壓力將是不得不面對的問題。一名券商分析師表示，綠大地拓展綠化工程之路與棕櫚園林、東方園林不具可比性，工程毛利率也將顯著低于上述兩家公司。