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    建筑行業2010年投資策略：一場盛宴，兩塊復蘇

　　10年建筑工程跟隨FAI出現了回落與分化，行業整體仍是平穩增長。細分行業中，鐵路工程景氣度高但增速回落，且增量不增利；房地產投資和園林裝飾出現了快速增長，建筑行業利潤率出現了持續上升。建筑板塊上市公司業績增速與市場表現分化明顯，園林裝飾凈利與股價基本翻番式增長，而大型央企業績增速與市場表現滯后；

　　11年展望：景氣分化，看好水利/園林裝飾/煤化工/國際工程

　　“鐵公基”主導行業景氣回落，推手是以基建投資拉動經濟增長模式讓位于產業升級、固定資產投資增速繼續回落；

　　水利水電政策迎來向上拐點：國內水利水電發展滯后，大型水電審批暫停2年后開始起步發展；作為清潔能源和民生工程，對水利水電的多項扶持政策有望出臺，預計“十二五”年均新增裝機2000萬千瓦，同比增速略超10％，但投資額增速在40％以上；

　　園林裝飾有望持續快速發展:首先，在手訂單飽滿、募集資金項目產能釋放、產業鏈延伸成效顯著是裝飾園林板塊2011年業績快速增長的保障，凈利增速50％以上；其次，對地產的調控不影響園林裝飾行業市場份額的提升，政策推動單個項目園林、裝飾的投資；再次，產業鏈的延伸（市政/地產園林/苗木/運營、住宅精裝修/公裝）、調整提供的外延式增長契機是增長的另一有力保障；

　　煤化工政策可能微調，地方投資沖動強烈：結構調整，引導發展煤制氣/烯烴/乙二醇等新興煤化工，變嚴控為適度發展，其中煤制氣已規劃設計項目13個總投資規模2700億，將加快發展；

　　對外承包工程復蘇預期，具有產業鏈整合能力的央企受益：國際經濟復蘇/資源價格回升/中國對外戰略的進一步演進將推動11年對外承包工程復蘇到20％左右的平穩增長，專業化（進入門檻）、具有產業鏈整合能力（復制性強、投資與工程良性互動、風險管控）、渠道優勢的央企如中國化學、中工、中材、海工將受益。

　　11年投資策略

　　行業增持評級：考慮到建筑工程板塊估值低（歷史低位，國際接軌）和行業的穩健增長，維持行業增持評級；

　　投資主線：（1）受益產業升級與節能環保——葛洲壩、中國化學、碧水源、萬邦達、海油工程、易世達、三維工程等；（2）行業持續高景氣的園林裝飾——內生與外延發展空間大的東方園林、產業鏈延伸取得明顯成效并成為快速增長新驅動力的棕櫚園林（地產園林向市政園林）、金螳螂（快速增長雙引擎——住宅精裝修在恒大上取得大突破/園林“雙乙”資質與組織架構已搭建）；（3）受益對外承包工程復蘇的國際化龍頭——專業化和產業整合能力強的中工國際、中材國際、中國化學；

　　推薦組合：買入評級——葛洲壩/中國化學；增持評級——東方園林/棕櫚園林/金螳螂/中工國際/中材國際/碧水源/萬邦達/中國中冶/海油工程。