公司評級：推薦

　　棕櫚園林(SZ:002431)自選股最新價：20.17  0.02 0.1%行情走勢

　　龍虎榜評級變動：維持（首次）評級

　　調研概況：

　　2012 年11 月14 日，我們拜訪了棕櫚園林[20.17 -0.10% 股吧 研報]公司，主要了解了推動行業發展的動力、公司各項業務經營狀況、新簽訂單、未來的發展規劃。同時，對市政園林的戰略及收款進行詳細了解。

　　點評：

　　城鎮化和消費升級推動園林行業發展。城鎮化推動園林行業發展主要體現在兩方面：量，11 年城鎮化率51.3%，十八大進一步確定政策方向和進度—“新型城鎮化”將成為城鎮發展模式，2020 年城鎮化率要超過60%。城鎮化的進一步推進將帶動園林行業的發展。質，許多中小城市和鄉鎮缺乏配套的園林綠化，在“美麗中國”的口號中，未來必定會加大三四線城市和鄉鎮的綠化力度。同時，在消費升級的推動下，居住環境的改善是居民的迫切需求，增加綠化面積勢在必行。

　　穩健的市政園林戰略保證收入質量。12 年公司改善市政園林經營方針，采取更謹慎的策略，更加傾向于項目金額較小、開工時間確定、落實較好的訂單。市場布局“點和面”結合：重點布局廣東、山東、江蘇三個點和十三個營運中心面的結合，穩健的戰略保證收入質量。

　　地產銷售回暖預示最壞時刻或已過去。商品房銷售面積自12 年3 月以來累計同比降幅收窄，市場一致預期未來出臺更嚴厲的打壓房地產政策的可能性較小;同時房屋新開工面積累計同比處于負值，且處于下降階段，政策依舊不支持地產強勢逆轉。我們預計地產園林的下游短期內將在底部徘徊，強勢爆發的可能性較小，但地產嚴冬最壞時刻或已過去。

　　新簽訂單為下年業績提供保障。二季度公司新簽訂單開始回暖，截止10 月底，同比增長30%以上。在手市政園林訂單30 億左右，充足的訂單為13 年業績提供保障。

　　戰略合作平臺的建立鞏固并推動公司未來發展。公司全國布局已經完成，為建立戰略合作平臺創造了條件。公司積極開發戰略合作伙伴，綁定央企集團和大地產商，穩定業績，提高收入質量。

　　繼續收購貝爾高林股權，設計施工一體化優勢明顯。公司把收購貝爾高林上升到戰略高度。公司優勢在于施工和苗木，而貝爾高林具備設計優勢，收購后實現設計、施工、苗木一體化全產業鏈經營，業務量和毛利率將提升。

　　設計業務有所下滑。公司設計定位于中端住宅，受地產調控影響，設計總體業務量下降。同時，公司10、11 年連續兩年增加設計人員，人工成本的增加拉低了毛利，設計收入和利潤雙降。

　　盈利預測及評級：預計公司2012-2013 年EPS 分別為0.83 元、1.07 元，對應2013 年動態PE19.18 倍;考慮到房地產調控最壞時刻或已過去，地產園林復蘇向好，給予“增持”評級。

　　風險提示：房地產調控超預期風險;市政園林應收款未按期收回風險;市場下跌，整體估值下移風險。