事件

　　12月9日,普邦園林簽署《關于泛亞國際控股有限公司(Earthasia International Holdings Limited)股份之買賣協議》及《認購協議》。使用自有資金港幣106,850,000元對普邦香港增資,用于投資泛亞國際的100%間接控股股東泛亞控股,其中,港幣91,850,000元用于收購CYYHOLDINGSLIMITED及LSBJHOLDINGSLIMITED持有的泛亞控股的31%股權,另外港幣15,000,000元對泛亞控股進行增資。

　　評論

　　投資標的具備較強設計實力,收購價格不高:1、收購標的泛亞國際具備較強設計實力,從設計領域上看,包含了城市綜合開發、公共開放空間及主題公園景觀設計、住宅及商業地產景觀設計等業務,范圍輻射上海、北京、廣州、深圳、香港、澳門等國內主要城市及菲律賓,代表作品有香港海洋公園二期、北京奧運會水上公園、北京奧運選手村等;2、從體量上看,2010-2012年,公司平均收入1.78億港幣,平均凈利潤3143萬港幣,凈利率為17.7%;3、本次收購最終確定泛亞國際100%股權價格31426.8萬港幣,相當于10倍PE,對應34%的交易股比,本次交易價確定為10,685萬港元,對比目前A股市場園林股估值,收購價格不高。

　　業績承諾凸顯公司重視回款,團隊承諾有助于業務穩定:1、業績承諾:2013年-2015年,泛亞國際的合并經營性現金流凈額較過去三年平均值逐年的增長率不低于12%;2016年-2018年,年均經營性現金凈額下滑幅度較2015年不得超過20%。如實情未能達至上述目標,出讓方須向受讓方支付有關差額的34%。2、管理團隊承諾:劉興達先生、陳奕仁先生及該公司主要骨干成員將簽署一份確認函確認其將繼續為泛亞國際服務至2018年12月31日止,并在任職期間與離任后一年內不直接或間接從事與泛亞國際有競爭性的業務。3、此次業績承諾條件凸顯出公司重視回款質量,是公司一貫穩健風格的體現,在資金面收緊大背景下,保證了回款,也就保證了業務的延續性;4、輕資產,設計類公司的核心在于人,泛亞國際管理團隊承諾在未來5年保持穩定,這對于公司長期穩定發展打下了良好基礎。

　　期待后續業務協同,幫助公司進一步拓展市政領域:1、公司是地產園林領域龍頭公司,在原有業務保持穩健增長基礎上,也開始逐步涉足市政園林,5月份公告與廣州南沙開發區管理委員會、鼎暉投資及廣東建華置地合作,共同投資開發明珠灣區珠江區域,將為公司后續提供廣闊市場空間;2、此次投資泛亞國際34%股權,一方面有助于公司整合上下游資源,銜接產業鏈,為客戶提供“總規劃——建筑設計——園林設計——園林施工”一體化服務,一方面后續雙方協同效應的產生,將給雙方帶來更多訂單。

　　對于園林行業觀點:1、受益于生態文明建設,長期看好園林行業發展,從日本歷史發展規律看,污染較重時期也正是園林綠化發展最快的時期;2、三季度以后,龍頭園林公司基本面相比前三季度逐步好轉,東方園林增發落實,鐵漢生態三四季度簽單量快速上升,旺季到來,各家公司施工進度也在加快;3、標的選擇上,更傾向于業績穩定,在手資金較為充裕的園林公司。

　　投資建議

　　預計2013-2015年EPS分別為0.57、0.80、1.03元,分別對應30、21、17倍估值水平,維持“增持”評級。